业绩回顾

1Q23 业绩基本符合预期

【资料图】

华熙生物公布1Q23 业绩：收入13.05 亿元，同比+4.0%；归母净利润2.0 亿元，同比+0.4%，基本符合我们预期；扣非净利润1.51 亿元，同比-17.4%，非经常性收益主要为政府补助5,691 万元。Q1 化妆品业务受大盘拖累，但在品牌定位理顺、新品培育方面仍不乏亮点，且医美收入恢复超预期。我们认为，公司已处在由粗放增长向高质量发展的过渡期，中长期继续看好公司作为生物科技领军企业的前景。

发展趋势

1、Q1 医美业务超预期修复，原料平稳增长。我们预计，①功能性护肤品：

收入中个位数下滑，主因1 月疫情影响叠加部分品牌主动调整梳理定位带来的短期波动，其中润百颜正增长，夸迪、米蓓尔同比略有承压。产品端，Q1TOP10 明星单品双位数增长，销售贡献提升至30%，此外，米蓓尔3A 紫精华、润百颜修光棒、夸迪眼霜分别于3 月、3 月底、4 月上市，后续有望贡献增量。②医美及医疗终端：收入同比增长超40%，其中医美产品同比高双位数增长，实现超预期增长，主要受润致填充和微交联高增拉动，产品结构进一步优化，三类械占比超90%，直销占比明显提升。③原料业务：收入双位数增长，其中高毛利的医药级透明质酸增速亮眼。

2、毛利率短期波动，人才团队扩充蓄力中长期成长。1Q23 毛利率同比-3.4ppt至73.8%，化妆品业务产品结构短期变化带来毛利率波动；原料业务中，医药级原料毛利率保持稳定，食品级、化妆品级毛利率有所下降，我们预计后续伴随食品级工厂成本优化及产能利用率提升、化妆品级销售向解决方案升级，两者毛利率均有望修复。期间费率同比+1.3ppt 至58.9%，主因22 年底人才团队扩充带来的增量人员成本，其中销售费率同比+1.3ppt 至46.4%；管理、研发费率同比+0.3ppt/-0.1ppt 至6.6%/6.4%。受政府补助5,671 万元提振，最终归母净利率-0.6ppt 至15.4%。

3、短期关注公司医美业务高增趋势及化妆品618 改善势头，长期看好公司作为生物科技领军企业的前景。展望后续，我们预计，①功效性护肤品：整体收入仍有望保持较快增长，其中四大品牌定位优化及明星单品孵化持续推进，有望推动增长提质增效；618 计划发力润百颜修光棒、夸迪眼霜等新品，继续关注培育进展。②医美：1Q23 年产品结构、组织架构、渠道库存均有明显优化，标志着医美经过两年梳理，已逐步重回快速增长轨道；③原料：医药级原料优势明显，化妆品级原料由销售产品拓展至销售解决方案；公司持续强化合成生物学前沿技术布局，关注后续胶原蛋白等产品开发及上市进展。

盈利预测与估值

维持2023-2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024e 38/29x P/E。

维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价10%至149 元，对应2023/2024e 56/43x P/E，有50%上行空间。

风险

行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。